Чего ожидать в новом году от российской экономики?

Главные темы 2019 года

Санкции

Давление будет нарастать

За последние 5 лет санкции стали привычным фоном нашей экономической политики. За это время не было года, когда б они не расширялись, и нет оснований ожидать, что 2019-й станет в этом смысле исключением. Вопрос лишь в том, окажутся ли на этот раз ограничения более или менее болезненными для России.

Было время, когда в нашей стране звучали заявления о том, что санкции почти не отражаются на экономике и даже приносят пользу. В другие годы, напротив, очередная их порция порождала панику на рынках и мрачные прогнозы. И то, и другое имело косвенное отношение к реальности, факты же состояли в том, что санкции не убивали нашу экономику, но и не давали ей нормально развиваться.

Россия то оказывалась в самой продолжительной рецессии за 20 лет, то показывала мизерные темпы роста на уровне 1–2% в год. И сейчас размер ее ВВП все еще примерно соответствует цифрам 2014 года.

Разумеется, причина застоя не только в санкциях – замедление шло и до них. Именно поэтому сегодня наш ВВП лишь на 7% превышает уровень десятилетней давности, хотя в «нулевых» он нередко всего за год вырастал сильнее.

Причин тому немало – структурные ограничения, демографическая ситуация, нефть и многое другое. Но санкции выступают катализатором многих негативных процессов, их влияние многогранно. Они препятствуют инвестициям и ограничивают рост бизнеса, они повышают волатильность на рынках и способствуют росту ставок, они превращают наших предпринимателей в «токсичных» контрагентов для иностранцев и создают иные проблемы. Так что, не будучи убийственными ни в каком отдельном случае, в целом они очень подавляюще воздействуют на деловой климат.

Новые санкции будут бить в том же направлении, хотя с тем, какими именно они будут, полной определенности пока нет. Введут ли запрет на покупку ОФЗ, в какой форме будут наложены ограничения на Россию в связи с «делом Скрипалей», будут ли санкции против российских банков, какие еще компании и бизнесмены попадут в проскрипционные списки – вопросы пока открытые и, конечно, важные. Это, как и ряд других обсуждающихся за рубежом мер, грозит нам как плохими, так и очень плохими последствиям.

Но главная экономическая проблема, связанная с санкциями, все же в другом. Она состоит в том, что политическая ситуация вообще не предполагает возможности реального движения в обратном направлении – к снятию всех ограничений. И это, увы, прогноз не на 2019 год, а очень и очень надолго.

Фондовый рынок

Не лучший год для ценных бумаг

Новый год и на российском, и на мировом фондовом рынках вышел вполне праздничным – за время, прошедшее между католическим и православным Рождеством, акции выросли очень заметно. Индекс Мосбиржи от минимума 25 декабря до максимума 4 января прибавил 6,6%, индекс РТС – 8,2%, S&P500 вырос от нижней до верхней точки на 8,2%, а NASDAQ – на 9,2%. Не во всех странах рост был таким же серьезным, но, например, бразильский Bovespa добавил 10,5%, а аргентинский Merval – все 18%.

Однако хотя встречали Новый год биржи и очень ярко, ждать, что они так же его и проведут, вопреки старой примете, не приходится. Этот рост пока лишь несколько скорректировал серьезнейшее падение котировок, шедшее в последние месяцы прошлого года.

Формальным признаком «медвежьего» рынка обычно считается его снижение более чем на 20% от максимума, и новогодний рост для части зарубежных фондовых индексов начался именно с этой территории. В результате, например, NASDAQ, даже после быстрого межрождественского подъема все еще находился на 17,14% ниже своего августовского максимума.

Этот рост вполне может продлиться еще какое-то время, основания для оптимизма у спекулянтов есть – от ожиданий договоренности США и Китая по тарифам до неожиданно мягкой риторики ФРС, позволяющей надеяться и на ее менее жесткую политику в будущем. Но рыночные ожидания нередко в дальнейшем разбиваются о факты, а вполне серьезные основания для дальнейшего снижения американских индексов существуют уже сейчас. И это грозит непростыми временами не только США, но и рынкам других стран.

Разговоры о «пузыре» в США шли давно, и если он на самом деле начал сдуваться, то быстро такие процессы обычно не прекращаются. Тем более что незадолго до начала падения были превышены легендарные уровни оценки акций, установленные перед биржевым крахом 1929 года, ознаменовавшим начало Великой депрессии. Например, по коэффициенту CAPE (скорректированное по бизнес-циклу соотношение цены акции и приходящейся на нее прибыли) дороже, чем в 2018 году, акции стоили лишь один раз в истории США – на пике пузыря доткомов. И даже подешевев, они, по историческим меркам, все еще очень дороги.

При этом денежно-кредитная политика ведущих центробанков в целом все ужесточается, а мировая экономика на фоне торговых войн снижает темпы роста, и это еще не вспоминая о риске рецессии. В такой ситуации трудно ждать высоких результатов как от акций, так и от облигаций. И на этот раз российские ценные бумаги, несмотря на возрастающую изолированность нашего фондового рынка, едва ли станут исключением из общего правила.

ОФЗ падают уже давно, фондовые индексы держатся пока лучше многих иностранных аналогов, а сами акции по фундаментальным показателям очень дешевы. Вот только причин дорожать у них немного, ведь ставки растут и в России, экономика в застое, нерезиденты нас побаиваются, а бурный приток средств населения, поддерживавший рынок в прошлом году, уже показывает явные признаки замедления.

Нефть

Предложение будет превышать спрос

Прогноз цен на нефть мог бы считаться надежным способом испортить репутацию аналитика, если бы о его предсказаниях через год хоть кто-нибудь вспоминал. Но это случается редко, так что предсказатели продолжают свои опыты. Самый надежный прогноз из тех, которые нам удалось услышать в этом году, звучал так: «От $25 до $140». Он имеет сверхъестественно высокие шансы сбыться. Однако серьезные аналитики такого себе позволить не могут – от них ждут точных цифр.

В прошлом году их прогнозы находились в диапазоне $45–80, но и цена марки Brent в течение года принимала значения от $86 до $50. На этот раз они после обвала котировок нефти в конце прошлого года многие скорректировали прогнозы на 2019-й в сторону понижения. Этому не слишком помешало даже то, что на фоне оптимизма относительно соглашения ОПЕК+ цена нефти в начале года вновь превысила $60.

Сейчас большинство прогнозов находится между $50 и $70 за баррель Brent. Есть единичные предположения о достижении в этом году уровней $35–40 или, наоборот, $75–80, но основная часть аналитиков все же называет цифры, довольно близкие к текущим уровням цен.

Так Goldman Sachs понизили прогноз по средней цене Brent до $62,50, а Morgan Stanley – до $61. Прогноз Всемирного банка на 2019–2020 годы уменьшен до $67. На этом фоне естественно смотрится более давний прогноз Минэкономразвития – $63,4. Саудовская AraB Petroleum Investment Corp. ждет к середине года цены в диапазоне $60–70 за баррель, а руководство «Роснефти» в качестве консервативной оценки называет $50–53.

Оптимисты считают, что относительно низкие цены помешают наращивать сланцевую нефтедобычу, соглашение ОПЕК+ уравновесит рынок, а если что-то пойдет не так, то оно будет перезаключено на новых условиях. Пессимисты не уверены ни в первом, ни во втором, ни в третьем и обращают внимание на то, что добыча в странах, не сотрудничающих с картелем, стремительно растет. Ожидать же сообразного этому роста спроса или сокращения добычи на их взгляд трудно.

По оценке U.S. Energy Information Administration (EIA), в 2018 году производство нефти в странах, не входящих в ОПЕК, выросло на 2 млн барр. в сутки и вырастет еще на 1,3 млн барр. в этом году. При этом добыча членов ОПЕК выросла на 0,2 млн в прошлом году и увеличится еще на 0,3 млн в 2019 году. Рост в одних лишь США и Канаде по итогам 2017–19 годов составит около 4 млн барр. в сутки. Это равносильно появлению еще одной ведущей нефтяной державы, добывающей больше, чем Иран, Ирак или Кувейт.

Спрос тоже растет, но не так быстро – следовательно, мировые запасы нефти будут увеличиваться. По оценке EIA, их средний прирост в этом году составит 0,3 млн барр. в сутки. Ожидать подъема цен трудно, но цифра прироста не слишком велика, так что ОПЕК+ способна стабилизировать ситуацию, не допустив серьезного падения.

Валютный рынок

Рубль будет слабеть

Этот год начался для отечественной валюты несколько противоречиво. Первые январские сделки на Мосбирже прошли по 71,45 руб. за доллар – такого низкого курса рубля не фиксировалось с марта 2016 года. Однако затем он начал стремительно укрепляться, и в тот же день доллар опустился ниже 69 руб., а к началу прошлой недели – и ниже 67 руб. Тем самым котировки российской валюты вернулись на уровень, на котором находились в ноябре-декабре прошлого года.

Это движение еще имеет шансы на продолжение, особенно в случае дальнейшего роста цен на нефть, однако ожидать того, что курс вернется к отметкам годичной давности (менее 60 руб. за доллар) не приходится. С тех пор не в лучшую сторону изменился целый ряд факторов, влияющих на курсообразование, и в этом году негатива только добавится.

Цены на нефть отскочили от минимумов конца прошлого года и находятся выше $60 за баррель Brent, но это куда ниже прошлогодних $87. При этом растущая добыча энергоносителей в США и замедление глобальной экономики создают риски новой волны снижения цен, которая негативно отразится на нашем платежном балансе.

Отток средств нерезидентов с рынка ОФЗ хотя и замедлился, но все еще идет, а очередные антироссийские санкции способны вновь повысить нервозность иностранных инвесторов в российские ценные бумаги – и это еще не говоря о возможности прямых запретов на операции с нашей страной. Чем масштабнее будет исход иностранцев из России, тем больше вырученных ими здесь рублей будет конвертировано в иностранную валюту.

При этом с 15 января ЦБ возобновляет регулярные закупки валюты на рынке в рамках бюджетного правила. Из-за падения цен на нефть их объем не будет так велик, как летом. Однако за 4 месяца накопился серьезный объем не проведенных Банком России валютных операций, которые ему придется со временем осуществить, и это также будет давить на рубль.

Все это ведет к тому, что в течение 2019 года курс доллара в лучшем случае иногда будет оказываться на несколько рублей ниже текущего. Однако при ухудшении ситуации отечественная валюта будет дешеветь куда серьезнее, и в среднем ее курс будет ниже сегодняшнего.

Вероятнее всего, к концу декабря курс доллара окажется в диапазоне 65–75 руб. Но в течение 2019 года в случае резкого усиления санкционного давления, особенно при одновременном ухудшении конъюнктуры на развивающихся рынках и падении цен на нефть, он имеет шансы доходить до 80 руб. и даже выше.

ВВП

Российская экономика продолжит расти медленнее мировой

Итоги года пока не подведены, но уже можно дать оценки темпа роста ВВП в России и мире. По расчетам Всемирного банка (ВБ), в 2018 году наша экономика выросла на 1,6%, тогда как мировая – на 3%. Иными словами, доля России в мировом ВВП продолжает падать.

Развивающиеся страны выросли на 4,2%. Мало того, нарастает наше отставание даже от развитых стран — в 2018 году их ВВП показал рост на 2,2%.

Это делает планы по вхождению России в топ-5 экономик мира, мягко говоря, все менее реальными. Да что там – Индонезия, занимающая сейчас 7-е место в мире, в этом году увеличила ВВП на 5,2% и лет через пять вполне сможет вытеснить Россию и с 6-го места.

Есть более оптимистичные оценки темпов роста отечественного ВВП в 2018 году. Банк России ожидает их в диапазоне 1,5–2%, а Минэкономразвития – 1,8%. Это реалистичные прогнозы, но в случае их реализации доля нашей страны в мировой экономике все равно уменьшится.

При этом рост инфляции, подъем НДС, жесткая денежно-кредитная политика ЦБ, внешние шоки и ряд других обстоятельств не дают оснований надеяться на ускорение темпов роста в 2019 году. Правительство ожидает 1,3%, ВБ более оптимистичен – 1,5%. Но даже если бы конъюнктура изменилась самым благоприятным образом, отставание продолжало бы нарастать.

ЦБ оценивает потенциальные темпы роста российской экономики в 1,5–2%, а в недавнем докладе Альфа-банка называлась и вовсе цифра 0,7%. Последнее все же излишне пессимистично и механистично (0,7% получится, если разделить имевший место по итогам последних 10 лет 7-процентный рост ВВП на 10), но и 2% недостаточно. Мировая экономика в следующем году, по прогнозу ВБ, вырастет на 2,9%, развитые страны – на 2%, развивающиеся – на 4,2%, а Индонезия – на 5,2%.

Инфляция

В 2019 году таргет ЦБ достигнут не будет

Темпы роста потребительских цен, в целом снижавшиеся с 2015 года, когда они доходили до 16,9% годовых, с минувшего лета перешли к уверенному росту. Инфляция, упавшая в феврале до рекордно низких 2,2% годовых, по итогам 2018 года составила 4,2%, она уже выше таргета ЦБ (4% годовых). И это только начало – в январе 2019 года инфляцию подстегнуло повышение НДС с 18% до 20%. Оно ускоряло ее еще осенью – продавцы меняли ценники заранее, а покупатели закупались впрок. Но рост налогов, как и ряд других негативных для ценовой стабильности факторов, будет влиять на инфляцию еще не один месяц.

В прошлом году председатель Банка России Эльвира Набиуллина говорила: «Мы допускаем, что на пике, в марте-апреле, годовая инфляция может превысить 5,5% или даже достичь 6%. После ускорения в первом квартале 2019 года инфляция будет замедляться. Если мы ограничим масштаб вторичных эффектов, то с второго-третьего кварталов 2019 года квартальный рост цен с поправкой на сезонность составит 1 процентный пункт, то есть будет соответствовать 4% инфляции в пересчете на год. Следы влияния разовых факторов на годовую инфляцию окончательно исчезнут через год, в первом квартале 2020 года».

Иными словами, даже регулятор вполне допускает возможность того, что по итогам 2019 года инфляция будет превышать его таргет. И это еще при условии, что ЦБ удастся ограничить косвенные последствия ускорения роста цен, такие как повышенные инфляционные ожидания. Не говоря уж о том, что существует угроза внешних шоков – ухудшения ситуации на развивающихся рынках, падения цен на нефть, новых санкций и связанного с этим давления на курс рубля.

Отвечать на это Банк России будет ужесточением денежно-кредитной политики, которое началось еще в сентябре. В декабре, когда стало понятно, что даже пересмотренные в сторону повышения прогнозы по инфляции могут не устоять, ключевая ставка была поднята вновь. И есть все шансы на то, что это не последнее ее повышение. Это неприятная перспектива для бизнеса, но ее несколько смягчает то, что инфляция остается под относительным контролем. Тем не менее если по итогам 2019 года она и окажется ниже 5%, то лишь на несколько десятых долей процента.

Кредитные организации

Банков останется меньше 400

Год назад мы прогнозировали, что к концу 2018 года в России останется меньше пяти сотен банков (см. ФГ №1 от 15 января 2018 года). В тот момент кредитных организаций в России было 561, банков из них было 518. К концу декабря и в самом деле сохранили лицензию лишь 484 кредитных организации (в том числе 440 банков).

Прогноз сбылся, но особого удовлетворения мы от этого не испытываем. Большой сложности в том, чтобы сделать такое предсказание на самом деле не было, и гордиться здесь нечем, процессы же, позволившие реализоваться прогнозу, радовать не могут.

Число банков в нашей стране уменьшается уже больше двух десятилетий (когда-то их было более 2,5 тыс.). Однако 5 последних лет этот процесс идет особенно интенсивно. В 2014 году кредитных организаций в России было 923, причем банков насчитывалось 859 – теперь их почти вдвое меньше. Всю эту пятилетку шли, причудливо меняя поводы и порядок, то «оздоровления» банков, то, напротив, «расчистки» банковской системы.

Иногда могло казаться, что все дело в инициативе ЦБ, очень активно борющегося с подозрительными операциями и прочими вредными привычками банкиров. В другие моменты были очевидны чисто финансовые проблемы банков. Иногда эти процессы захватывали крупные банки, и тогда их вежливо называли «турбулентностью на банковском рынке». Но это лишь вопрос терминологии – в сущности, все это время шел вялотекущий банковский кризис.

Его следствием было то, что в 2014–18 годах число кредитных организаций в среднем уменьшалось на 88, а без учета последних двух лет – на 100 штук в год. В 2017 году процесс исчезновения кредитных организаций было замедлился: их стало меньше на 62. Но уже начиналась новая «турбулентность», захватившая «ФК Открытие», Бинбанк, Промсвязьбанк, и другие, не только кредитные, организации. Так что в 2018 году уход банков с рынка вновь ускорился, и едва ли к следующему январю в России останется больше 400 банков. А вот общее число кредитных организаций имеет неплохие шансы оказаться выше этой планки – по крайней мере, в четвертом квартале 2018 года скорость отзыва лицензий держалась на уровне 6-ти в месяц.

 

«Финансовая газета»